Вид банкротства предполагающий наименьшие издержки. Влияние издержек банкротства

Выводы ММ о несущественности структуры капитала опираются также и на гипотезу об отсутствии издержек, связанных с банкротством. Однако на практике банкротство фирм может быть весьма дорогим. При банкротстве фирмы несут очень большие судебные и технические издержки, и,кроме того, им бывает трудно удержать заказчиков, поставщиков и работников. Более того, банкротство часто вынуждает фирму ликвидировать или продавать активы за меньшую сумму, чем они бы стоили в случае продолжения этой фирмой ее деятельности. Активы – особенно основные фонды – часто неликвидны, поскольку они создавались в соответствии с потребностями бизнеса конкретного предприятия, а кроме того, их обычно бывает трудно или невозможно демонтировать и перевезти в другое место. Обратите внимание на то, что подобные проблемы может создать даже угроза банкротства, а не только банкротства как таковое.

Проблемы, связанные с банкротством, чаще всего возникают, когда фирма включает в свою структуру капитала большую долю заемных средств. Следовательно, опасность издержек, связанных с банкротством, сдерживает чрезмерное увлечение заемным финансированием компаний.

Теория компромисса

Изложенные выше аргументы привели к развитию так называемой теории компромисса (компромиссной теории, trade – off theory) левериджа, согласно которой фирмы путем выбора своей структуры капитала достигают компромисса между преимуществами финансирования за счет заемных средств (выгодное налогообложение, меньший риск кредиторов) и ростом стоимости капитала и издержками, связанными с банкротством. Суть теории компромисса выражена графически на рис. 7. Ниже приведено несколько замечаний по поводу этого рисунка.

1.Тот факт, что проценты вычитаются из налогооблагаемой базы, делает заемные средства дешевле, чем обыкновенный или привилегированный собственный капитал, в частности из – за действия налогового щита. В результате использование заемных средств позволяет большую часть операционной прибыли фирмы (EBIT) оставлять в распоряжении инвесторов. Следовательно, чем больше компания использует заемных средств, тем выше теоретически должна быть ее стоимость и цена акций. На графике данный эффект показан линией ММ.

2.Существут некоторый пороговой уровень задолженности, обозначенный на рис. 7 как D 1 , ниже которого издержки, связанные с банкротством, становятся пренебрежимо малыми. Однако после точки D 1 , они начинают заметно нарастать и становятся заметны. В интервале между точками D 1 и D 2 издержки, связанные с банкротством, снижают, но не полностью обесценивают выгоды от налоговых льгот от использования заемного капитала, поэтому на этом интервале с ростом левериджа цена акций растет (хотя и с убывающей скоростью), однако после точки D 2 издержки, связанные с банкротством, уже превосходят налоговые льготы. Начиная с этого момента, стоимость капитала снижается. Следовательно, D 2 является точкой оптимальной структуры капитала. Безусловно, положения точек D 1 и D 2 различны для различных фирм и зависят от деловых рисков и издержек, связанных с банкротством.

Рис. 17.7 Воздействие левериджа на стоимость капитала компании М

Сигнальная теория

На самом деле, важно отметить, что крупные преуспевающие фирмы. Обычно использует гораздо меньше заемного капитала, чем предполагает приведенная выше компромиссная теория. Анализ этого явления привел к появлению в дальнейшем так называемой сигнальной теории левериджа, которая обсуждается ниже.

ММ предполагали, что инвесторы обладают той же информацией о перспективах фирмы, что и ее менеджеры, - это явление называется симметричной информацией. Однако на деле менеджеры часто лучше осведомлены о положении фирмы, чем сторонние инвесторы, - имеет место ассиметричная информация, что чрезвычайно сильно сказывается на выборе структуры капитала компаний. Чтобы понять, почему это происходит, рассмотрим две фирмы, менеджерам одной из которых известно, что перспективы их фирмы благоприятны, а менеджеры другой знают, что будущее их фирмы не выглядит обнадеживающим.

Предположим, например, что исследовательские лаборатории фирмы F только что открыли лекарство от простуды, не защищенное патентом. Они хотят держать новый продукт в секрете как можно дольше для того, чтобы задержать выход на этот рынок своих конкурентов. Но для того чтобы производить новое лекарство, необходимо открыть новое производство, поэтому нужно привлечь капитал. Как менеджеры фирмы F могут это сделать? Если они осуществят выпуск новых акций, то позже, когда начнут поступать прибыли от нового продукта, цена акций резко повысится, и покупатели новых акций «отберут» долю выигрыша у нынешних акционеров. Отсюда ясно, что можно ожидать, что предприятие с хорошими перспективами постарается избежать эмиссии акций, скорее оно будет добывать необходимые средства путями, включая применение заемных средств даже сверх нормальной целевой структуры капитала.

Теперь давайте рассмотрим фирму U. Предположим, что ее руководители обладают информацией, что новые заказы резко сократились, поскольку один из конкурентов стал применять новые технологии, позволившие ему значительно улучшить качество продукции. Как фирма U будет получать необходимый ей капитал? Здесь мы имеем ситуацию, прямо противоположную той, с которой столкнулась фирма F: фирма с неблагоприятными перспективами заинтересована выпускать акции, ибо это означало бы появление новых акционеров, которые должны будут разделить потери нынешних!

Какие же выводы вы как потенциальный инвестор должны будете сделать из приведенного рассуждения? Вы скажете: «Если я вижу, что компания собирается выпустить новые акции, это должно обеспокоить меня, потому что я знаю, что менеджеры не захотели бы выпускать акции, если бы перспективы компании выглядели обнадеживающе, но захотели бы, если перспективы выглядели мрачными. Следовательно, при прочих равных условиях я должен понизить мои оценки той фирмы, которая планирует выпускать новые акции». Иначе говоря, объявление о выпуске новых акций воспринимается инвесторами как сигнал о том, что перспективы данной фирмы не слишком оптимистичные. Это, в свою очередь, означает: когда фирма объявляет о новом выпуске акций, в большинстве случаев их цена снижается. Практические исследования показывают, что это явление действительно имеет место.

Какое отношение это все имеет к решениям, касающимся оптимальной структуры капитала? Поскольку выпуск акций подает негативный сигнал и, как правило, понижает цену акций, даже если перспективы компании достаточно оптимистичны, то крупным развивающимся фирмам, не испытывающим серьезных финансовых проблем, следует поддерживать резервный заемный потенциал, который может быть использован в случае, если возникает какая-то особенно привлекательная возможность инвестиций. Это означает, что фирмам следует использовать больше акционерного капитала и меньше заемного, чем это следовало бы из теории компромисса, показанной на рис. 17.7. При этом фирмы сохраняют свои возможности заимствования, но не используют их, пока не появится особая необходимость.

Затем здесь же, что хотя это и не относится прямо к действию сигнального эффекта, но фирмы с большим количеством выгодных инвестиционных проектов будут ограничивать свое стремление пользоваться заемным финансированием и по другой причине.

Не выдерживает жестких условий рынка и в определенный момент вынуждены, так или иначе, покинуть его, став при этом банкротами.

Признать себя банкротом может не каждая компания, хотя надо отметить, что банкротство не простой процесс, который может быть спровоцирован как самим предприятием, так и государством.

Определение 1

Итак, банкротство – это такое финансовое состояние фирмы, при котором она не может платить по своим долговым обязательствам.

Издержки предприятия

Издержки предприятия представляют собой совокупность всех необходимых затрат, которые требуются в процессе производства продукции на предприятии.

Правильно подсчитанные издержки на всем цикле производства, а также планирование затрат и их грамотный учет, является хорошим подспорьем для ведения успешного предпринимательства. Именно поэтому издержки считаются одним из самых важных элементов в процессе бизнес планирования.

Издержки предприятия несет на всем пути своего существования, от начала и до конца.

В экономическом словаре есть определенная разница между издержками и затратами предприятия. Так, например, затратами считаются все расходы предприятия, связанные с реализацией его деятельности, а вот издержками принято считать лишь те расходы, которое необходимо именно для производства товара, то есть его себестоимость.

Издержки банкротства

Та фирма, которая хочет признать себя банкротом и начинает этот процесс по собственному желанию, за определенный промежуток времени, то есть за период банкротства вынуждена нести определенные издержки.

В целом все издержки банкротства можно условно поделить на две большие группы:

Первая группа представляет собой все издержки, связанные с ведением налоговых, финансовых, юридических, бухгалтерских дел по банкротству, такие издержки еще называют «прямыми издержками банкротства».
Вторая группа издержек связана с тем, что когда компания находится в стадии банкротства, ее рыночная стоимость очень снижается, и компания в такой момент времени несет «косвенные издержки банкротства». Также, в период пред банкротства, компания продает и реализует свои активы по ценам ниже среднерыночных, и тем самым опять несет финансовые потери.

Прямых издержки при банкротстве, еще их часто называют комиссионные, которые предназначены для оплаты третьим лицам, которые участвуют в процессе банкротства фирмы, их размер и сроки выплаты обычно решаются судебными органами и этот вопрос находится в компетенции именно государственных лиц. Чаще всего компания, находящаяся на стадии банкротства, неохотно выплачивает подобные гонорар, и всячески старается снизить всеми способами эти издержки.

Виды комиссионных выплат:

необходимо оплатить пошлины и сделать оплату консультанту при подаче заявления на банкротство;
необходимо платить доверенному лицу, который будет оформлять дело в суде;
комиссионные необходимо платить различным представителям, также специалистам по оценке имущества компании;
бухгалтерам компании и независимым финансовым экспертам;
тем, кто будет проводить инвентаризацию;
специалисту по ликвидации фирмы;
и т.д.

Замечание 1

Таким образом, даже для того, чтобы уйти с рынка, предприятие все равно несет финансовые потери, ввиду этого руководителям необходимо заранее продумать и просчитать свои финансовые возможности и иметь в запасе необходимые суммы на такое мероприятие, как банкротство. Комиссионные и их величина могут либо ускорить процесс банкротство, либо, наоборот, затянуть его до максимально возможных сроков.

4. Издержки банкротства

Издержки банкротства ложатся на кредиторов. Они, требуя более высоких %, в свою очередь перекладывают их на акционеров. Доля прибыли, остающаяся в распоряжении акционеров уменьшается. Курс акций сокращается.

Следовательно, увеличение коэффицента квоты собственника с одной стороны увеличивает стоимость компании (функция налогового щита), с др – уменьшает ее (функция издержек банкротства).

Если обе фун-ии действуют одновременно, существование оптамальной структуры капитала становится возможным.

Рисунок – вероятность существования оптимального ур долговых обязательств при учете текущей стоимости издержек банкротства

стоимость компании

Мах стоимость компании издержки

банкротства

Стоимость

Компании с долгом

Стоимость компании свободной

от долгов

Оптимальный коэффицент квоты собственника коэф квоты собственника

Агентские издержки

Юредические и контрольные расходы, котрорые должны защитить права акционеров, облигационеров и менеджеров, когда между интересами этих сторон возникают конфликты.

Акционеры выбирают из двух инвестиционных проектов более рискованный. Если он окажется удачным они получат большую прибыль. На владельцев облигаций при этом ложится дополнительный риск. Они в свою очередь требуют принятия соглашений, защищающих их права. Это приводит к дополнительным издержкам, связанным, например, с контролем за соблюдением договоренностей. Соглашения ограничивает гибкость менеджеров, блокируют некоторые виды деятельности, которые могли бы привести к получению дополнительной прибыли и соответственно повысить рыночную стоимость компании. В результате рыночная стоимость компании уменьшается, агентские издержки лежаться на акционеров. Агентские издержки будут тем выше, чем выше уровень задолженности компании. Они влияют на стоимость компании также, как и издержки банкротства.

Рисунок вероятность существования оптимального ур-я долговых обязательств при учете текущей стоимости издержек банкротства и агентских издержек

стоимость

компании изд. банкротства

Мах стоимость компании агентские издержки

Стоимость

Компании с долгом

Стоимость компании свободной от долгов

Оптимальный коэффицент квоты собственника

коэффицент

Концепция Майерса – «теория последовательности действий»

Компания предпочитает финансирование из собственных ресурсов

Компании увязывают размер выплачиваемых дивидендов с инвестиционными возможностями.

Если объем собственных финансовых ресурсов недостаточен для инвестирования, компания сначала сокращает свой портфель финансовых активов

Если приходится прибегать к внешнему финансированию, компания сначала эмитирует самые безопасные ценные бумаги, т.е. облигации, затем гибридные (конвертируемые облигации), в последнюю очередь акции.

Тема: Управление денежными потоками (36, 37, 38, 39)

1. понятие денежного потока, принципы управления денежными потоками и факторы, влияющие на их формирование

2. формирование и структура денежного потока

3. анализ денежных средств

Вопрос 1 – 36 вопрос

Денежный поток

Управление денежными потоками предприятия – это обеспечение финансового равновесия и финансового профицита в процессе развития предприятия путём сбалансированности объёма поступления и расходования денежных средств и их синхронизации во времени.

Принципы управления денежными потоками предприятия:

1. Принцип информативной достоверности

2. Принцип обеспечения сбалансированности

3. Принцип обеспечения ликвидности

4. Принцип обеспечения эффективности – достижение наибольшего результата при заданных средствах или…

Если фирма неспособна удовлетворить в полном объеме требования кредиторов по уплате обязательных платежей, кредиторы имеют право получить в судебном порядке контроль над активами с целью взыскания задолженности. Поскольку у большинства фирм кредитор не один, то без должной координации трудно обеспечить соразмерное удовлетворение претензий каждого из них. Кроме того, доступные долговым инвесторам активы фирмы могут потерять значительную долю своей ценности как единого целого, если кредиторы начнут разрывать их на части.

С целью упорядочить процесс удовлетворения существующих требований кредиторов осуществляется судебное производство о несостоятельности (банкротстве) и применяются законодательно установленные процедуры. Банкротство - это сложный и длительный процесс, сопровождающийся прямыми и косвенными издержками для фирмы и ее инвесторов, которые в модели совершенного рынка капитала игнорируются.

Прямые издержки банкротства.

Процедура несостоятельности (банкротства) есть узаконенный механизм передачи кредиторами контроля над активами фирмы, когда их обесценение грозит невыполнением обязательств. Издержки банкротства - это издержки использования этого механизма.

Компании, испытывающие финансовые затруднения, обычно вынуждены прибегать к услугам внешних специалистов: юристов, бухгалтеров, консультантов по управлению, оценщиков, имеющих опыт продажи специализированных активов. Кроме этого, может оказаться востребованной и помощь инвестиционного банка для подготовки и проведения реструктуризации. Все это - очень дорогие специалисты. Так, например, к моменту начала процедуры банкротства Enron документировал рекордные расходы в размере 30 млн долл, ежемесячно, и их сумма в итоге достигла 750 млн. В другом нашумевшем деле World Сот в процессе реорганизации и превращения в MCI выплатила консультантам почти 670 млн долл.

Кроме денег, которые тратятся самой компанией, расходы могут нести и кредиторы, если, например, они считают необходимым участие в процедуре банкротства своего независимого представителя с целью корректной оценки их требований и соблюдения их интересов.

Независимо от того, кто несет расходы - сама фирма или кредиторы, - эти прямые издержки банкротства снижают ценность активов, которые в конечном итоге попадут к инвесторам. Так, в случае с Enron суммарные расходы, связанные с реорганизацией компании, приблизились к 10% от ценности активов. Как показывают эмпирические исследования, прямые издержки банкротства могут достигать в среднем 3-4% от рыночной стоимости активов фирмы до банкротства . Подобные расходы будут выше для компаний со сложной структурой бизнеса, а также в случае большого числа кредиторов, когда процесс согласования интересов и достижения окончательной договоренности относительно распределения активов может оказаться очень длительным и трудоемким. Поскольку многие составляющие процедуры банкротства не зависят от размера компании, доля сопутствующих прямых издержек по отношению к ценности активов будет выше для представителей малого бизнеса, где она достигает 12% .

Косвенные издержки финансовых трудностей. Помимо прямых судебных издержек и административных расходов, связанных с вероятным банкротством, попадание фирмы в зону финансовых трудностей сопровождается, как правило, косвенными издержками. Их очень сложно подсчитать точно, однако часто их масштаб значительно превосходит прямые издержки.

Список публикаций по этой проблеме весьма обширен. К наиболее значимым относятся статьи: WarnerJ. Bankruptcy costs: some evidence //Journal of Finance. 1977. Vol. 32.№ 2. P. 337-347; Weiss L. Bankruptcy resolution: direct costs and violation of priority ofclaims //Journal of Financial Economics. 1990. Vol. 27. № 2. P. 285-314; Altman E. A furtherempirical investigation of the bankruptcy cost question //Journal of Finance. 1984. Vol. 39.N° 4. P. 1067-1089; Betker B. L. The administrative costs of debt restructurings: some recentevidence // Financial Management. 1997. Vol. 26. № 4. P. 56-68.
Количественные оценки прямых издержек банкротства для небольших фирм можнонайти в работах: Lawless R., Ferris S. Professional fees and other direct costs in chapter 7 businessliquidations // Washington University Law Quarterly. 1997. Fall. P. 1207-1236; Thorbum K.Bankruptcy auctions: costs, debt recovery and firm survival //Journal of Financial Economics.2000. Vol. 58. № 3. P. 337-368; Ravid A., Sundgren S. The Comparative efficiency of small-firmbankruptcies: A studv of the U.S. and the Finnish bankruptcy codes // Financial Management.1998. Vol. 27. № 4. P. 28-40.

Возможно, будет полезно почитать: